May.2020 復華季刊

May. 2020 9 新冠病毒疫情在 2020 年農曆年於中國大陸爆發 後，雖至 2 月中下旬中國大陸疫情逐漸受控，但歐美 疫情開始惡化出現全球大流行，加上產油國未達成減 產協議，油價亦大跌，開始造成金融市場之恐慌及擔 憂，自 2 月下旬至 3 月下旬短短一個月內，對金融市 場及經濟造成明顯衝擊： (1) 市場恐慌引發股市拋售，一個月內包括美 股、台股在內，自高點至低點之波段跌幅高達 30%- 35% 。 (2) 擔憂經濟衰退風險隨之而來的信用風險，再加 上短期金融市場跌幅太大造成流動性風險出現，使得各 類信用債市，包括投資等級債、歐美高收益債、以及新 興市場債等皆出現了 10%-20% 左右的波段下跌，全球 REITs 指數修正幅度高達三成以上，油價波段跌幅高 達五成以上，原物料市場亦出現明顯跌勢 ( 見表一 ) 。 (3) 美股恐慌指數 (VIX) 一度達到 80 以上，超過 了 2008 年金融危機的水準，反應新冠病毒疫情全球 大流行在短期間內對金融市場前所未有的影響。 (4) 全球主要國家同時減少商業活動，以及同步 隔離措施，造成短期經濟出現急凍，短短 3 週內美 國出現 1,600 萬以上之失業人口，並終結了美國長達 128 個月歷史最長之經濟擴張週期。也因此股市及信 用債市在短期一個月內同步出現了反應經濟衰退時的 跌幅及速度 ( 見圖一 ) 。 三、未來金融市場發展趨勢與觀察重點：新冠 病毒疫情影響較類似全球大規模天災，短期雖 然對經濟及金融市場衝擊明顯且影響速度快， 但若疫情能於 1-2 季內受控，企業及經濟恢復 速度亦可望較快速，疫情何時受控之時間點仍 對金融市場及經濟表現具決定性影響。 過往經濟衰退出現將對股市衝擊的時間較長及 幅度較大，恢復之時間亦較久。不過如 FED 前主席 Ben Bernanke 所述，新冠病毒疫情對經濟影響較類 似天災，若影響時間不要過長 ( 如超過半年以上 ) ， 企業不受到大規模倒閉、債務危機之明顯傷害，在疫 情結束後，經濟復原的時間亦較快。 而不同於 2008 年的金融危機，是由於房地產泡 沫引發之景氣下滑，加上各大金融機構及投資人持有 大量高槓桿不良金融資產，在金融危機爆發、金融機 構倒閉後引發一連串之經濟衰退及調整；而此次疫情 短期間因隔離、停業、直接衝擊消費及企業營運，因 此在較無道德風險擔心下，各國政府及 FED 皆迅速 表一 全球各類金融市場表現： 中國大陸新冠病毒疫情雖改善，但其他國家疫情擴散惡化，反應經濟衰退風險使股 市及信用債市明顯修正， FED 無上限 QE 政策緩解流動性風險後止穩反彈 ~ 2020/3/31 2018 年 2019 年 1 個月 3 個月 6 個月 1 年 台灣股市加權指數 -8.6 23.3 -14.0 -19.1 -10.4 -8.8 全球股市 (MSCI 全球指數 ) -10.4 25.2 -13.5 -21.4 -15.0 -12.1 新興市場股市 (MSCI 新興市場 ) -16.6 15.4 -15.6 -23.9 -15.2 -19.8 全球公債 ( 花旗全球公債指數 ) -0.8 5.9 -0.6 2.0 1.6 6.2 投資等級債券指數 ( 巴克萊投資等級債指數 ) -2.5 14.5 -7.1 -3.6 -2.5 5.0 新興市場債券 (JPM 指數 _ 美元計價 ) -4.6 14.4 -12.6 -11.8 -9.9 -5.3 新興市場本地債指數 (JPM GBI-EM 本地貨幣債券指數 ) -6.2 13.5 -11.1 -15.2 -10.8 -6.5 人民幣債券指數 ( 花旗離岸人民幣投資等級債券指數 ) 5.7 5.8 0.3 1.8 2.6 4.9 高收益債券市場 ( 花旗高收益債指數 ) -2.1 14.1 -11.6 -13.1 -10.6 -7.6 全球 REITs 市場 (FTSE 全球 REITs 指數 ) -4.7 23.1 -22.6 -28.3 -26.9 -23.2 商品市場 (CRB 指數 ) -12.4 9.4 -23.6 -34.4 -30.0 -33.7 美元指數 -1.7 0.2 0.9 2.8 -0.3 1.8 台幣兌美元匯率 -2.7 -2.0 0.3 0.5 -2.5 -1.9 單位： % ；資料來源： Bloomberg ，統計至 2020/3/31