May.2020 復華季刊

May. 2020 3 走低時，市場的本益比則會逐步提高。但企業未來的 獲利又會受到突發的政治與經濟事件影響，要準確估 計未來的企業獲利也不是這麼容易。 波段操作另外一個問題，是長波段操作或短波段 操作？出場後何時再擇時進場，也是另外一個大問題。 如果是一個經濟景氣循環的波段操作，可能相對容易 一點；但如果是在景氣循環中的許多小波段操作，時 對、時錯，加總起來到底獲利還是虧損就很難講，而 且對大部分非專業投資人而言，也沒時間與能力做頻 繁的短波段操作。 2. 在特定熟悉市場，買進後長期持有 (buy & hold)， timing ）的困難。 影響金融市場高 低點的主要變數有下列 幾個：長線的經濟景氣 循環、市場評價（股市 貴或便宜）、貨幣政策 與市場的流動性、投資 人樂觀或悲觀的情緒、 突發的政治或經濟事件 等。這些變數互相交錯 影響，使得金融市場的 短期走勢判斷，絕非易 事。 經濟景氣循環是 判斷股市的起點，當經 濟景氣從谷底往上升 時，股市表現相對看 好，當經濟景氣到了高 峰往下走時，股市會下 跌。但經濟景氣的走 勢，又會受到許多突發 事件的影響，進而改變 股市走勢。就像今年的 新冠肺炎，剛開始大 家覺得只會在亞洲傳 染，殊不料，在歐美的 傳播速度更出乎大家 預料，拖累市場快速的急遽往下修正， S&P 500 指數 由高點下跌約 34% （ 2020/02/19 ∼ 03/23 累積跌幅 33.79% ） 。當大家都在驚慌絕望、紛紛停損時，美國 FED 及各國央行立即齊力出重手救市，不僅大幅降低 利率，灌入大量流動性，甚至大量買進過去 FED 按 法規不能買的高收益債，以拯救企業發行的公司債， 使得美國股市與債市在短期內 V 型反轉， 以 S&P 500 指數為例，上漲約 26% （ 2020/03/23 ∼ 04/20 累積 漲幅 26.35% ）。 在市場評價方面，股市的本益比主要是反應未 來企業的獲利成長性，也受到各國央行貨幣政策的 影響。當利率高時，股市的本益比相對較低；當利率 圖一之一 S&P500 指數 ( 未還原權息 ) 走勢圖 (1930/01/01-1981/12/31) 年化報酬率 3.43%，年化波動度 18.37% 經濟大蕭條 古巴飛彈危機 通貨膨脹， 越戰，水門案 停滯性通膨 ＋ 478.61% （年化報酬率 3.43% ） 1930-1934 1935-1939 1940-1944 1945-1949 1950-1954 1955-1959 1960-1964 1965-1969 1970-1974 1975-1979 1980-1984 140 120 100 80 60 40 20 0 122.55 圖一 S&P500 指數 ( 未還原權息 ) 走勢圖 (1926/01/01-2020/04/22) 年化報酬率 9.26%，年化波動度 19.10% 1930-1939 1940-1949 1950-1959 1960-1969 1970-1979 1980-1989 1990-1999 2000-2009 2010-2019 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2799.31 ＋ 15,751.13% （年化報酬率 9.26% ） 資料來源： Bloomberg 資料來源： Bloomberg