May.2020 復華季刊

May. 2020 17 Q4 資料來源 : Jefferies ，中金公司， 2020/04 直接把資金灌注企業實體或資本市場，而這也是聯準 會這一次決定直接買進投資等級公司債、部分高收益 公司債及 ETF 的原因。 股市信心方面，是不是也有指標可以參 考？ 對股市的觀察要分兩個層面，基本面與資金面。 其中，基本面的關鍵在於就業數據與 PMI ，另外 則是企業獲利狀況是否能如預期的在第二季落底。 資金面的觀察重點，首先還是市場流動性能否改 善。其實若觀察過去幾年的美股狀況，個股最大的買 盤往往來自於企業本身庫藏股。而當企業現金流惡化， 這股強大的買盤自然就會消失；相對的，若現金流回 穩，在股價普遍已經跌掉三成的便宜價位之下，只要 企業可以再度發債或沒有償債壓力，就可能重啟買回 自家股票。 另方面，投資人也可追蹤共同基金經理人的現金 水位，判斷長線買盤是否進場；又或者觀察避險基金、 退休基金或保險機構的持股比重。其實從本波低檔開 始，有部分共同基金經理人已開始調降現金比例，長 線資金似有逐漸回到股市的跡象。 整體而言，現階段的股債配置應該怎麼 做？ 第二季仍有衰退風險，依照景氣循環操作的原則 來說，股債均衡是基本的配置法則，甚者，因為金融 市場的情緒尚未完全平穩，所以即使四月中、下旬看 到疫情出現改善的拐點，資產配置仍不宜過度承擔風 險。 以目前情況來看，債券的能見度相對較高，尤 其是高評等的公債或投資等級債券，建議投資屬性屬 於保守穩健型的投資人，未來一季可採「股票部位 45%、債券部位 55%」的配置，搭配逢低加碼股票 部位的策略。隨疫情明確落底、景氣可能走過底部轉 向復甦，屆時再把股票部位拉到五成以上。 科技軟硬體、媒體產業體質相對較強健 圖三 MSCI 全球指數各產業淨負債比（越低越佳） Q5 Q6 股市、債市，各有什麼值得鎖定的投資 方向？ 就股市而言，就像前面提到的，目前最擔心企業 體質欠佳而面臨償債壓力者，相對之下，低財務槓桿、 低舉債、現金流較為穩定的產業類股，就有可能相對 受惠，從 MSCI 世界指數各產業的淨負債比率來看，科 技硬體、半導體、軟體等產業均有較強財務體質。 第二個思考方向，是與景氣循環連動性較低的族 群，例如雲端、科技軟體、視訊、資料中心、 IOT 、 AI 等產業，事實上，上述族群在這一波的修正中，股價 跌幅也相對較輕；往長遠看，這場疫情可能持續改變 人類生活方式，經濟會對應這樣的趨勢轉變，也有利 於相關產業族群。 債市部分，若用長期角度衡量，各類債券目前的 價位其實都已具有投資價值，「如果能持有一年，現 在就是好買點。」 但可以確定的是，債券價格反彈的節奏，多半會 是政府公債先漲，接下來是投資等級債券、新興市場 債券、高收益債，整體來說，就是從信用好的開始漲 起，投資人可將資金分批進場佈局。 200 150 100 50 0 科技硬體 半導體 軟體消費耐久財 媒體能源原物料 生技個人及家用品 通信服務 整體指數 零售醫療健護 資本財 地產食品飲料菸草 汽車食品零售 運輸電信公用事業 消費服務 （%）