May.2020 復華季刊

May. 2020 15 一個半月到兩個月之 間，疫情就有機會受 控。 回到歐美國家的 狀況， 2 月 20 日開始 疫情爆發，但各國政府 及人民一開始對疫情 的態度相對輕忽，甚至 有國家採取所謂「佛系 防疫」，直到 3 月 10 日左右，歐洲開始邊境 控管、居家隔離，而美 國更是到了 3 月 13 日 之後才看到各州陸續 頒佈禁足令。時間點上 比亞洲國家晚了許多。 再者，相較於韓國或中國，歐、美國家對民眾的 管制力道算是相對鬆散，也因此，預期歐美「從嚴格 管制到疫情受控」的時間長度，會比前面提到的「亞 洲經驗」拉得更長一些，歐洲可能會落在四月中旬， 美國再晚一些、接近四月底。 整體而言，從上述的時程來看，亞太區走出疫 情干擾的時間最快，其次是歐洲、再者是美國。而 如果歐美疫情確實能在四月底或五月初獲得控制， 再衡量陸續解除居家封鎖令、讓經濟解凍回春的所 需時間，預料約莫到第三季左右，或許可看到景氣 逐漸恢復。 疫情對經濟衝擊的力度會有多強？疫 情過去，會需要經過漫長的恢復期 嗎？ 美國失業率連續兩周倍增式的創新高，乍看非常 嚇人，但仔細拆解這一次的經濟急凍，簡單說，是政 府為了克制疫情而「人工式」的暫停經濟活動。因為 是「人工強制暫停」，所以停得快、停得猛，但另一 方面，一旦解除禁令，恢復生機的速度也有機會比正 常經濟衰退來得快。 Q2 這當中最大的風險，是「經濟暫停」不慎傷及金 融體系，進而讓人工式的經濟停滯演變為金融危機。 歷史上，金融危機引發的經濟衰退通常需要較長的恢 復期，就像 2008 年金融海嘯後的狀況。 風險的確是存在的，近期有人預估，美國失業率 可能上升到 10% 甚至 30% 的恐怖情況，這代表的意 義不僅是經濟衰退，也意味家戶、企業的現金流可能 大幅萎縮，可能讓高槓桿企業面臨償債壓力甚或違約 風險，而如果企業端的問題惡化、民眾房貸違約增加， 就有可能讓銀行手中的資產價值出現崩潰，引發更嚴 重的金融風暴。 這也正是全球政府及央行在第一時間必須全力維 護企業營運與金融流動性的原因。在財政政策的紓困 上，許多主要國家喊出的救市手筆都在 GDP 的 10% 左右，在貨幣政策上，除了「降息」的基本動作，幾 個主要央行進場購債的手筆也相當可觀，大約都是在 外流通公債餘額的三到五成。 整體來說，若討論疫情過去後世界經濟會是 V 型、U 型或 W 型反轉，目前看來的重要關鍵在於金 融體系是否穩定，若金融市場的流動性未出狀況， 沒有因為企業倒閉、資產價格重跌而影響金融業者 的體質，一旦疫情過去，經濟恢復活力的速度應該 不慢。 時間 實質 GDP 資料來源：BCA 及復華投信，2020/3/27 經濟衰退 疫情高峰於上半年 出現後受控 疫情拖到下半年 疫情反覆、且對廠商及 消費者出現長期拖累， 引發債務問題出現 圖一 L 型 U 型 V 型 經濟復甦型態預估： 未來 V 型或 U 型復甦皆有可能，將視疫情受控時間而定， 資金效應下，股市好轉時間將較經濟好轉時間領先。