May.2020 復華季刊

May. 2020 11 隨金融市場之股市、信用債市大幅修正後， 兩者皆已出現長期投資價值，雖然新冠病毒疫情受 控時間仍將影響經濟及企業獲利調整時間，以及長期 評價合理性，但疫情影響過後，若經濟恢復正軌，在 目前包括投資等級債、新興市場債、以及歐美高收 益債，與公債間之殖利率差異，亦即所謂的信用價差 (Credit Spread) 已出現明顯大幅跳升下，未來 1-2 年 後出現雙位數之投資報酬率的機會已明顯上升。 而台股若以 2020 年企業獲利零成長預估，加 權指數 9,300 點附近為預估本益比 13 倍，為過去 幾年台股本益比之區間下緣水準，而股價淨值比 1.3 倍左右，亦進入台股長期投資之合理區間內 ( 見圖 二 ) ，已出現長期投資之佈局機會。 故在新冠病毒疫情使金融市場已現明顯修正， 且政府及 FED 大規模政策已穩定金融市場後，若未 來 1-2 季內疫情受控，經濟及金融市場將出現較明 顯之好轉及機會。故在疫情影響仍顯著下，短期以 平衡型、公債及投資等級債券基金做為核心配置， 待疫情受控後加碼股市、信用債市，或以分批佈局 及定時定額方式佈局中長期投資機會。 台股預估本益比與台股表現 若 2020 年企業獲利下修至零成長 9,300 點預估本益比 13 倍為過去區間下緣 台股指數與股價淨值比走勢 台股 9,000 點位置 PB 值已跌至 1.3 倍 1~1.5 倍間為台股具長期投資價值區 表三 基金配置建議： 平衡型、公債及投資等級債基金核心配置，逢低加碼股票型、信用債券型基金。 疫情影響未結束前，以平衡型、公債及投資等級債 基金核心配置 疫情控制後，逢低加碼股票型及信用債市基金 復華傳家二號基金 ( 台股平衡型 ) 復華人生目標基金 ( 台股平衡型 ) 復華亞太平衡基金 ( 本基金有相當比重投資於非投資等級 之高風險債券 ) ( 海外平衡型 ) 復華中國新經濟平衡基金 ( 本基金有相當比重投資於非投 資等級之高風險債券 ) ( 陸股平衡型 ) 復華全球債券基金 ( 全球債券型 ) 復華 5 至 10 年期投資等級債券指數基金 ( 投資等級債 ) 復華全球大趨勢基金 ( 海外股市 ) 復華全方位基金 ( 台灣股市 ) 復華中國新經濟 A 股基金 ( 陸股 ) 復華已開發國家 300 股票指數基金 ( 全球股市 ) 復華美國標普 500 低波動指數基金 ( 全球股市 ) 復華新興市場 3 年期以上美元主權及類主權債券指數基金 ( 本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券 ) ( 新 興市場美元債 ) 圖二 台股預估本益比及股價淨值比變化 資料來源 :CMONEY 及復華投信整理， 2020/3/25 * 指數 9,644 點 PE 預估值約 13.5 ，是以 2020 年獲利成長 0% 預估，若以 3/19 盤中低點 8,524 點計算預估本益比 11.9 資料來源： Bloomberg ， 2020/3/31 13,000 13,000 12,000 12,000 11,000 11,000 10,000 10,000 9,000 9,000 8,000 8,000 7,000 7,000 6,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 10 15 11 16 12 17 13 0.5 1.0 2.0 3.0 1.5 2.5 3.5 18 14 19 20 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ( 年 ) 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2020 ( 年 ) 台股加權指數 ( 左 ) 台股加權指數 ( 左 ) 台股加權指數 P/E ( 右 ) 台股加權指數 P/B( 右 ) 16X 13X ( 點 ) ( 點 ) ( 倍 ) ( 倍 ) 資料來源 : 復華投信整理， 2020/03