Dec.2019 復華季刊

Dec. 2019 9 資料來源：復華投信整理 表三 全球各類金融市場趨勢： 2020 年全球經濟景氣落底可期，企業獲利成長動能可望改善，政府及央行政策仍偏有利，故有利股市表現，信用 債市因價格因素仍以茲息為主。 市場 綜合 評估 市場展望 公債市場 中性 全球經濟築底惟實體數據待改善，市況前景不確定性猶存，加以美中貿易磋商談判無明顯進展，兩國就 取消已加徵關稅措施等議題仍存在分歧，惟雙方對推進第一階段貿易協議均持正面表態。主要國家央行 政策仍偏寬鬆，料公債殖利率區間波動。 歐美高收益 債券 稍偏 正向 美國諮商局領先指標年增率呈現落底止穩，歐美央行貨幣政策仍趨寬鬆。目前信用價差低於長期均值評價 面偏貴，預估未來收益將以孳息為主，仍待經濟基本面改善，進一步支撐高收益債評價與改善信用風險。 新興市場 債券 稍偏 正向 新興國家經濟朝正向發展，但考量到信用價差已降至長期平均 (350bps) 以下、評價吸引力下降，且 7-8 月份曾出現籌碼擁擠狀況，預料後續新興債市資本利得空間有限，以孳息為主要報酬來源 不動產 證券化 稍偏 正向 美國土地、建築成本上升壓抑物件新增供給、低利率寬鬆環境有利不動產景氣續擴張，惟景氣盤底蘊釀 反轉、利率端再大幅下滑力道減弱，將相對壓抑 REITs 等防禦類股評價。 全球已開發 股市 正向 全球 OECD 領先指標雖放緩，但年增率已連 6 月好轉，展望未來景氣放緩周期已足，企業獲利因基期效 果將逐季好轉，且主要央行維持寬鬆貨幣政策對沖外部放緩風險，有助後續景氣反轉向上，以及企業獲 利提升，評價上調。 新興 市場股市 偏正向 FED因應美國經濟趨緩而於年內三度降息，加之景氣落底預期使美元升勢暫歇。貿易僵局預期轉趨改善， 新興市場股市盈利預期轉佳。相對已開發市場，新興市場估值仍低，新興市場相對具配置價值。 中國股市 偏正向 貿易摩擦的不確定性降低將可促去庫存，企業投資、居民消費意願提高，財政政策及貨幣政策邊際寬鬆 將發揮逆週期調節功能，基本面可望觸底反彈，另外 A 股長期受益於 MSCI 納入的配置價值提升。 台灣股市 正向 預期經濟景氣落底改善、企業獲利成長動能提升，以及貨幣政策維持寬鬆環境下，股市仍可望有所表現。 台股持續受惠 5G 發展趨勢、台積電業績展望樂觀、以及蘋果銷售可望改善等因素預期 2020 年仍有表 現機會。 商品市場 中性 OPEC 欲延長減產加之美中貿易休戰，能源及金屬價格震盪回揚。後續視美中貿易發展、全球經濟增速 是否落底回溫，原油金屬供給需求影響相關資產表現。 在 FED 於 2019 年連續降息三次後，美國就業及消費 仍保持穩定，房市動能亦已有所改善，故美國經濟可 望軟著陸，將仍有利股市及信用債市表現 ( 見圖四 ) 。 (2) 歐洲及中國大陸財政擴張政策仍可能續出籠。 (3) 2020 為美國總統大選年，為求勝選及免於 經濟衰退，川普態度使中美貿易戰持續緩解之可能 性提升，且過去總統任期的第 3 及第 4 年皆是美股 上漲機率較高之年份 (2020 年為第 4 年 )( 見表二 ) 。 故於美國總統大選 (2020 年 11 月 3 日 ) 前應亦仍 有利於美股表現。 4.2020 年金融市場風險因素 : 中美貿易戰再惡化、 企業獲利成長動能不如預期、及國際政治局勢發展 (1) 美國家庭債務仍屬健康，但美國企業債務 佔 GDP 比重已處歷史高位水準，中美貿易戰若持 續再惡化，製造業疲弱若持續波及其它行業就業及 消費信心，將使美國經濟出現溫和衰退，並使全球 經濟放緩週期延長。 (2) 2020 年企業獲利成長動能不如預期轉為下修。 (3) 美國總統彈劾案、香港反送中局勢發展等 政治環境發展是否出現風險。 四、各類金融市場趨勢及資產配置建議：中美 貿易戰可能暫時休兵或影響鈍化， 2020 年全球 經濟景氣可望落底、企業獲利成長動能改善可 期，政策對金融市場仍屬有利，建議提高股票 型、台股型，並核心持有平衡型基金配置、及 部份信用債市基金。 表二 美國總統任期第三年及第四年美股上 漲機率最高： 2020 年為總統任期第四年，美股仍然有較高的上 漲機率，只是漲幅應不若任期第三年的 2019 年 任期 第一年 任期 第二年 任期 第三年 任期 第四年 漲幅中位數 10.0% 6.6% 22.5% 11.1% 平均漲幅 9.5% 8.3% 17.7% 10.8% 上漲年數 13 15 20 19 下跌年數 10 9 3 4 資料來源：復華投信及 Bloomberg, 統計至 2019/9/30