Dec.2019 復華季刊

8 公債殖利率利差皆已轉正，經濟衰退擔憂風險已明 顯降低。 (2) 全球經濟放緩週期已超過 20 個月以上，已 為過去歷史放緩週期時間尾聲，若貿易戰不再惡化 或好轉， 2020 年全球經濟景氣動能可望出現落底 改善狀況， OECD 領先指標年增率衰退幅 度近半年亦已持續縮減 ( 見圖二 ) 。 2. 企業獲利成長動能可望提升： 2019Q4 企 業獲利可望轉為正成長， 2020 年各國企業 獲利可望預期成長 10% 左右 (1)2019Q4 以後企業獲利因比較基期 下降，加上貨幣政策維持寬鬆，使得預期 2020 年企業獲利成長動能預期將較 2019 年 提升。全球股市、美股、歐股、陸股、台股 企業獲利成長將由 2019 年之 0.1% 、 1.1% 、 -0.3% 、 12.8% 及 -7.6% ，成長至 2020 年之 9.9% 、 9.2% 、 9.3% 、 9.9% 及 13.5% 。可望 使目前各國股市預估本益比處於過去數年區間 中高緣水準轉為中性水準，若反應 2020 年企 業獲利成長動能改善，股市評價仍有再提升 空間。 ( 見圖三 ) (2) 台股 2020 年仍可望受惠 5G 產業 趨勢發展、台積電先進製程訂單展望樂觀、 加上蘋果手機銷售好轉、明年 5G 手機規格 提升等因素，企業獲利成長亦可望自 2019Q4 起明顯改善，且 2020 年預估台股上市公司可 望近 10% 之獲利成長預期，若以 14-16 倍本 益比預估，預期台股 2020 年合理區間位於 10700~12200 點間。 3. 政府及央行政策持續偏多：寬鬆政策仍將維持， 為求勝選川普對貿易戰緩和之態度可能性上升， 2020 年美國總統大選對美股仍偏有利。 (1) 通膨仍溫和全球央行可望保持寬鬆政策，而 全球經濟景氣落底好轉機會逐漸提高： 圖二 2019Q4 起低基期效應，且放緩調整週期時間已足，各國央行寬鬆政策擴大、若信心恢復 2020 年全球經濟景氣落 底改善機會可期 2000 2002 2004 2006 2008 2001 2003 2005 2007 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 OCED 領先指標年增率 % 全球股市年增率 % MXWO 指數年增率 OECD 年增率 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 全球股市 年增率 ( 左輪 ) OECD 領先指標 年增率 ( 右輪 ) 2019Q4 起企業獲利成長動能有機會開始轉為 向上循環︰ 預期 2020 年各國企業獲利 圖三 資料來源： Bloomberg, 統計至 2019/11 資料來源 : Bloomberg, 2019/11/8 資料來源： Factset, IBES Thomson Reuters, 2019/11/29 25 20 15 10 5 0 -5 -10 1.1 0.1 0.7 -0.3 9.9 9.2 9.3 7.8 -7.6 13.5 12.8 14.6 9.9 0.3 EPS 年增率 ,% 2019 年 ( 預估值 ) MSCI 全球 MSCI 新興市場 美國 歐洲 日本 台灣 中國上証 2020 年 ( 預估值 ) 150 140 130 120 110 100 90 80 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 11 FED 降息美國經濟軟著陸下全球股市表現︰ 1995 及 1998 年降息後一年股市波段漲幅仍超過 10% 1995 、 1998 及 2019 年 FED 降息前後， MSCI 全球指數標準化（以降息時點為準） 圖四 1995 年 2019 年 1998 年 Fed 降息