期交所雙月刊60期

18 企業永續發展議題 近十年來資本市場最常出現的議題之一，無非 是永續與責任投資（ sustainable and responsible investment, SRI ） 或 影 響 力 投 資（ impact investment ）。雖然永續並不是全新的議題，但國 際大型企業發生的重大環境污染事件（例如中國毒 奶粉事件、英國石油公司的外洩事件或是臺灣食安 與日月光汙染事件等），使投資人對永續的議題產 生更積極的態度。以企業社會責任（ CSR ）或環 境、社會與治理（ ESG ）指數為主要投資選擇標的 的基金不但活躍於資本市場上，許多 CSR 或 ESG 基金的績效也屢屢打敗大盤。 ESG 指數的期貨商 品也陸續出現在金融產品交易市場上，臺灣 ESG 指數期貨亦在 2020 年 6 月上市。 從早期的公司治理（ governance ）到企業社 會責任（ CSR ），以及現在的環境、社會與治理 （ ESG ）的永續發展，暗示了資本市場投資人從在 意以投資人權益為主的公司治理議題、漸漸轉向重 視企業關係人權益的社會責任議題。傳統的財務理 論著重在股東權益（ shareholder theory ），認為 以所有關係人權益（ stakeholder theory ）為要的 CSR 對企業會產生額外的成本，因此對 CSR 是否 影響企業價值並無定論。但是近年學術界的研究對 CSR 的影響力已產生越趨於一致的發現， CSR 非 但不是一種建立企業形象的廣告效應，而是一個影 響企業基本面價值的重要因素。這也解釋了為何許 多 ESG 的投資基金出現優於大盤的報酬，尤其在 面臨重大市場變動時更是如此。 ESG 不但已經是 投資人的重要投資標的，各個資本市場亦對企業的 CSR 或 ESG 等議題訂定了相關的政策要求。 關鍵看法 Dialogue 從股東提案權 看企業的 ESG 永續發展 股東對企業的永續發展議題呈現出積極的態度，不僅是積極地投資在重視企業社會責 任（ CSR ）／環境、社會與治理（ ESG ）的企業上，也試圖透過股東提案權來主動影響企 業的 ESG 發展。本文討論美國 ESG 股東提案權近 20 年來的演化。 文／陳嬿如（國立政治大學財務管理學系教授） 林佳賢（國立政治大學財務管理學系博士生）