期交所雙月刊59期

19 臺灣期貨雙月刊 TAIFEX BIMONTHLY 3/4 的股票和 2/3 的年數組成，因此導出了股票月 份觀察值的 1/2 的樣本。一旦確定了模型公式，將 在所有時間段內將其應用於全球所有股票，並在 生產模型發布後，不更改或重新校準參數或權重。 以分析師意見為基礎之計量模型 以鴻海的 EPS 預測值為例 ( 圖 1) ，我們可以看 到兩種結果：一般平均值是 7.40 ，另一種為計量 平均值 7.42 （ SmartEstimate ）， SmartEstimate 主要運用計量模型將分析師過往的預測值做歷史 追蹤而給予標準權重，並觀察各種數據更新的時 間及排除數據過久或錯誤的狀況，進而算得比較 精準的預測值，此過程類似於加權平均。 分析師星號越高表示過去越準確，並可看到 分析師的平均調整狀況，因為調整時間以及分析 師對於 EPS 往上或往下調整的幅度都是觀察重 點，當這些都被量化之後，對於以往的平均值與 Smart Estimate 的差異觀察，如果預測意外超過 2% ，結果顯示可以 70% 以上的準確率預測收入 意外的方向，這就是計量模型上有幫助的地方。 另外可參考分析師修訂模型 ( 圖 2) ，此模型是 利用分析師對股票的投資看法修訂狀況進行 計量分析。以鴻海為例，分析師對於營收、 EBITDA 、 EPS 數據估計及建議買進賣出的看法修 訂狀況，進行計量模型分析而給了一個分數 64 分， 代表分析師對此股票在新興市場中看好的偏好程 度，換言之，若市場總計 100 家公司，表示鴻海 可以打敗 64 家公司，類似 PR 值的概念。構建分 析師修訂模型的主要計量因子輸入如下： 一、當前會計季度（ FQ1 ），當前會計年度（ FY1 ） 的預計驚喜（ SmartEstimate 與共識估計之 間的百分比差異），以及下一個會計年度 （ FY2 ）的優先收益（通常是每股收益）， 次要收益（通常是 EBITDA ）和收入。 二、優先收益指標，次要收益的共識估計最近發 生了變化 FY1 ， FY1 和 FY2 會計期間的度量 值和收入。還有觀察了過去 7 、 14 、 30 、 60 和 90 天的共識估計的變化。 三、最近 30 、 60 和 90 天，分析師平均買入 / 賣 出 / 持有建議的變化。 因此運用計量模型，可以用一個簡單的分數 進行分析師看好程度的比較。 以財報為基礎之計量模型 於財報部分也有可以運用的計量模型，以蘋 果（ APPLE ）公司為例 ( 圖 3) ，可看出來其使用的 計量因子為財報中的以下四個部分： 一、應計費用：這個模型的應計方法是獨特的， 因為我們分解了總應計費用，並更加注重那 些對未來收益有相對較大影響的資產和負債 應計費用。 二、現金流量：該模型著眼於自由現金流量或經 營活動產生的現金流量減去資本支出。 三、營運效率：為了確定 ROA 持續性差異的根 源，我們將 ROA 分解為類似於杜邦分析的利 潤率（ PM ）組件和資產周轉率（ ATO ）組件。 然後我們可以測量每個組件的相對持久性。 四、排除項目：模型使用標準會計方法（即 GAAP ）衡量報告收入反映收入的程度。 在這個模型中我們可以看出結果，如果以北 美所有股票為篩選對象，蘋果公司在北美財報的 排名為 93 分，也就是說如果總共是 100 家公司， 蘋果公司的財報優於 92 間公司。在這裡我們也可 以看出來它每一季的財報分數很接近，變化也不 大，然而此模型也可看出來其產業的計量財報結 果中位數為 78 分，表示此產業表現偏好。對於喜 愛財報分析者而言，這個模型將可有效的知道財 報的優劣程度。 圖 2 ：鴻海公司之分析師修訂模型與計量評分